2020年8月12-13日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)在上海隆重舉行?，F(xiàn)場(chǎng)匯集國(guó)內(nèi)頂級(jí)FOFs、政府引導(dǎo)基金、主權(quán)財(cái)富基金、家族基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行資本、VC/PE機(jī)構(gòu)、上市公司等150+頂級(jí)LP和萬(wàn)億級(jí)可投資本，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。

會(huì)上，宜信私募股權(quán)母基金合伙人李默丹進(jìn)行了名為《增量邏輯中的母基金投資》的主題演講。

以下為演講內(nèi)容精華，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

各位新老朋友下午好，很高興在上海見(jiàn)到大家。宜信做母基金到現(xiàn)在已經(jīng)七年了，七年當(dāng)中我們有一些不同的階段的思考可以在這個(gè)場(chǎng)合和大家做一些分享。

先介紹一下我們母基金的基本情況。2006年，宜信在北京成立了一家金融科技公司，最開(kāi)始做的業(yè)務(wù)是普惠金融，在2015年的時(shí)候第一家上市公司在紐交所上市。2009、2010年開(kāi)始做資管和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，2013年開(kāi)始做母基金。宜信創(chuàng)始人唐寧先生從華爾街回來(lái)之后做的第一件事情是天使投資，我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)基本上都是直投業(yè)務(wù)背景。所以后來(lái)我們把私募股權(quán)相關(guān)的板塊也建立起來(lái)，到現(xiàn)在我們已經(jīng)投資了90多個(gè)GP，200多個(gè)基金，管理規(guī)模300多億，在香港也有美元基金團(tuán)隊(duì)。間接投資公司4000多家，目前實(shí)現(xiàn)上市退出的有200多家，這個(gè)數(shù)字還在不斷的增加，今年也是A股的上市大潮。

母基金如何做好資產(chǎn)配置？

母基金主要考慮的是怎么管理這么多量的資金。我們做頂層設(shè)計(jì)的邏輯也不外乎結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的狀況以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)測(cè)。宜信母基金2013年進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)正逢互聯(lián)網(wǎng)基建的2.0，也就是移動(dòng)互聯(lián)的開(kāi)始，我相信大家在思考的維度，以及形成策略的方向上很貼近，不同的是執(zhí)行速度和力度。宜信母基金在這個(gè)事情上有兩個(gè)特點(diǎn)，第一就是投了很多老兵新傳，在2013-2015年的時(shí)間里，我們投了很多的黑馬團(tuán)隊(duì)，那段時(shí)間除了跟老朋友合作之外，我們得把不少錢(qián)配置到了黑馬的團(tuán)隊(duì)。

另外，我們當(dāng)時(shí)覺(jué)得醫(yī)療會(huì)發(fā)展起來(lái)，而且會(huì)很快成為一個(gè)新的大賽道，因?yàn)橹笆袌?chǎng)還沒(méi)有很多創(chuàng)新含量很高的醫(yī)療項(xiàng)目。2013年時(shí)就不一樣了，很多新的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)從美國(guó)回來(lái)，很多技術(shù)含量更高的項(xiàng)目開(kāi)始起來(lái)。這個(gè)背景下，有很多好的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)從大基金里面獨(dú)立出來(lái)做他們自己的醫(yī)療基金，對(duì)我們來(lái)說(shuō)這是不可放過(guò)的賽道型機(jī)會(huì)，也是我們2013年做母基金之初堅(jiān)持投資的一個(gè)大領(lǐng)域。我們也一直支持這些醫(yī)療GP，作為他們連續(xù)的LP跟他們走到現(xiàn)在。

再講到2017年，科創(chuàng)這個(gè)話(huà)題也不是那一年開(kāi)始的，大家在科技上的關(guān)注和投資很早就開(kāi)始了，互聯(lián)網(wǎng)的紅利見(jiàn)底之后大家加速了對(duì)這個(gè)賽道的布局。我們?cè)?016、2017年開(kāi)始往前端走了一步，做了天使母基金，很多專(zhuān)注前沿的技術(shù)和領(lǐng)域。另外2017年，我們開(kāi)始關(guān)注S這個(gè)市場(chǎng)，2014-2016年這個(gè)階段，因?yàn)榇蠹易鲈隽?，?shí)際上關(guān)注點(diǎn)還不在偏退出的這個(gè)階段，我們覺(jué)得S這個(gè)事情一定隨著一級(jí)市場(chǎng)投入的熱情的降低而啟動(dòng)，所以到了2017年我們跟GP再去聊S合作的時(shí)候，他們熱情變得非常的高。所以從我們的角度來(lái)說(shuō)，2017年開(kāi)始在商業(yè)模式上，S這一層加的量相對(duì)比較重。

今年以來(lái)，大家看到兩個(gè)大的變量，一個(gè)是疫情，疫情讓整個(gè)大家的募資效率下來(lái)一大塊，所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)，我們確實(shí)在新基金配置策略上也稍微往后移一點(diǎn)，在交割上也更為嚴(yán)格。以前進(jìn)去一個(gè)基金，可能在第一輪我們可以先進(jìn)去，但是我們現(xiàn)在的要求是更偏于已經(jīng)有一定的運(yùn)行基礎(chǔ)，資產(chǎn)見(jiàn)到一定的清晰度了，然后再進(jìn)去，也就是用偏Early S的方式替代以往的盲池投資。

另外，我們?cè)诟兜倪@個(gè)角度上也比以往要更活躍，也更開(kāi)放多元，過(guò)往我們很多的直接投資還是以金融科技賽道為主，今年來(lái)看，像醫(yī)療、新科技等等我們都將會(huì)有比較多的思考角度和做深生態(tài)圈的計(jì)劃，我們也相信這是宜信能夠從另外一個(gè)角度去幫助到各位GP成長(zhǎng)的重要的一個(gè)部分。

做任何資產(chǎn)管理邏輯都是相通的，我們管理數(shù)百億的資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)管理的要求是非常高的，雪球越滾越大的同時(shí)也給我們帶來(lái)更多的挑戰(zhàn)。我們專(zhuān)注在三件事上，第一個(gè)是打磨投資的專(zhuān)業(yè)性，我們能不能對(duì)環(huán)境和賽道做出正確預(yù)判，把資金準(zhǔn)確的放到這個(gè)籃子里面，是我們不停在做和精進(jìn)的基本技能。第二個(gè)是資源和資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)和復(fù)用。幾千個(gè)項(xiàng)目形成的行業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)我們來(lái)講未來(lái)開(kāi)展任何一個(gè)類(lèi)型的投資，價(jià)值和深度都是非常大的。我們有一個(gè)很強(qiáng)大的系統(tǒng)，把這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)整理和梳理出來(lái)，當(dāng)我們做任何一個(gè)業(yè)務(wù)的時(shí)候，將圍繞這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)做相關(guān)的投資和策略的制定。第三個(gè)，我們雖然是LP機(jī)構(gòu)，但是我們自己基金的穩(wěn)定性在內(nèi)部不斷的復(fù)盤(pán)和強(qiáng)調(diào)，除了管理財(cái)富渠道的錢(qián)，機(jī)構(gòu)的錢(qián)也是我們一直在不斷探索和定制合作當(dāng)中。所以這些是我們作為市場(chǎng)化母基金最為重視的三個(gè)方面。

S基金選擇：偏重資產(chǎn)透明度高、退出規(guī)劃清晰的尾盤(pán)類(lèi)資產(chǎn)

關(guān)于S這個(gè)話(huà)題，我們的策略初心不改，在看起來(lái)很大的存量市場(chǎng)，要做到一個(gè)精品化投資還是比較難的，正因?yàn)榇媪渴袌?chǎng)非常大，篩選的過(guò)程當(dāng)中還是會(huì)遇到很多實(shí)操上的困難。從市場(chǎng)環(huán)境的角度來(lái)看我們的感受還是沒(méi)變，幾個(gè)常見(jiàn)交易場(chǎng)景也都還在，包括LP層面的賣(mài)家有很多現(xiàn)金流回收的需求，雖然最近有不少上市的案子能夠一定程度的緩解變現(xiàn)壓力，但是并不能完全緩解市場(chǎng)上大量的提前退出需求。

從前幾年一直積累到2017年，整個(gè)人民幣的私募股權(quán)資產(chǎn)總量已經(jīng)是歷史新高了，拋掉現(xiàn)在看起來(lái)可以比較快的和資本市場(chǎng)接軌的項(xiàng)目，剩下的項(xiàng)目當(dāng)中哪怕只有5%-10%值得看做是S的對(duì)象，這個(gè)量也相當(dāng)大。所以我們認(rèn)為，在海量的資產(chǎn)投資當(dāng)中有不少通過(guò)S策略淘金的機(jī)會(huì)。

2008年的時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)情緒的過(guò)渡期和調(diào)整過(guò)程，首先有一個(gè)靜默期，去年比較早的時(shí)候跟很多人去聊，還是彼此在試探，在溝通的比較多。實(shí)際上要成交的話(huà)，還是有很多的一些考量。真正的量起來(lái)的話(huà)，我覺(jué)得可能在今年或者明年會(huì)有很多的實(shí)際的交易發(fā)生，也就是我講的從靜默期再到一個(gè)活躍期。因?yàn)榈搅艘粋€(gè)新的周期了，大家需要更快處理一下手上的資產(chǎn)以便于更好的出發(fā)，而且我們看到很多需求不是從LP來(lái)的，而是GP因?yàn)镈PI壓力主動(dòng)提出來(lái)的，我們也相信可以從這個(gè)層面獲得更多的一些優(yōu)秀資產(chǎn)。

當(dāng)然，退出市場(chǎng)回暖還是我們?nèi)プ龃骃的很重要的保障，大家都很清楚，今年以來(lái)A股都在很活躍的退出階段。我們也從里面可以獲得相應(yīng)紅利，我相信現(xiàn)在對(duì)于我們S資產(chǎn)選擇來(lái)說(shuō)，也會(huì)偏重于資產(chǎn)透明度高、退出規(guī)劃清晰的尾盤(pán)類(lèi)資產(chǎn)的興趣多一些。如果GP有資產(chǎn)包重組的需求，兩三個(gè)項(xiàng)目打包出來(lái)，也是我們很樂(lè)于見(jiàn)到的交易的方式。

這個(gè)事情也讓我們開(kāi)拓了新的思路，以前跟很多朋友探討，S這個(gè)機(jī)會(huì)是一個(gè)小圈子生意。但是現(xiàn)在我感覺(jué)可以把這個(gè)事情擴(kuò)大一些，以前沒(méi)有合作到的，錯(cuò)過(guò)合作的，可以在S這個(gè)階段重新合作起來(lái)。另外，宜信本身在進(jìn)入到底層資產(chǎn)的時(shí)候也能夠有一些賦能和輸出。

做直投，選核心GP和核心項(xiàng)目

最后提一下我們今年的重點(diǎn)，過(guò)往宜信在直投方面比較謹(jǐn)慎，我們也拿到了不少中晚期交易的或者投資的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)我們確實(shí)參與的非常少，原因是帳算不過(guò)來(lái)，所以從PE階段的角度，我們過(guò)往并不是胃口很大的一個(gè)LP。但是今年我們決定開(kāi)始從直投這個(gè)事情上做一些體系化的篩選和放大，首先我們自己做了一個(gè)GP的白名單，我們投過(guò)的GP當(dāng)中我們梳理出來(lái)一系列在各個(gè)賽道領(lǐng)域當(dāng)中投研做的積極，過(guò)往又投的不錯(cuò)的GP做深入探討，具體項(xiàng)目上我們長(zhǎng)期從數(shù)據(jù)庫(kù)中跟蹤和篩選，所以我們會(huì)有自己的一個(gè)相對(duì)詳細(xì)，或者明確的跟投合作目標(biāo)。

我們策略重點(diǎn)就是核心GP、核心項(xiàng)目。邊邊角角的項(xiàng)目，首先是擔(dān)心成長(zhǎng)的價(jià)值，其次是GP本身也不會(huì)花特別多的精力去經(jīng)營(yíng)合作及投后的服務(wù)，所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)這樣一個(gè)想法很簡(jiǎn)單很明確。

第三個(gè)，我們希望作為新的投資人進(jìn)去，除了有財(cái)務(wù)的目標(biāo)，也能在資源共享上面和大家有更多的互動(dòng)。宜信本身做普惠金融和財(cái)富管理業(yè)務(wù)上面積累了非常多的高凈值客戶(hù)資源，這么多的資源后面還有這些企業(yè)的需求，都是很好的訂單來(lái)源，未來(lái)大家在這方面可以有更多的探討。謝謝大家！